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加息至中性利率或只是緩兵之計,實際通脹過高或令美聯儲加快腳步

2018-10-23 20:03:44 天行 13215 匯通網版權所有
今年以來美聯儲已經進行了三次加息,持續加息的論調使得今年四次加息的可能性正在逐步的抬升。

目前市場正在密切關注美聯儲的動向,即在今年大概率四次加息的基礎上,美聯儲明年將會加息幾次。其中美國通脹水平以及薪資數據是決定今明兩年加息的重要參考依據。

盡管美聯儲多次表態美國的通脹正在接近2%的通脹目標,將允許經濟輕微過熱,同時強調將會加息至中性利率。但是越來越多的數據表明,美國的通脹可能遠超過市場所預期的水平,這導致美聯儲不得不選擇持續加息給經濟降溫。

同時扣除通脹的實際薪資數據依舊十分疲軟,這可能會對美國的消費信心產生負面影響,進而施壓美元
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通脹被低估,實際薪資增長緩慢


根據歷史數據,美國平均通脹保持在2.5%附近,當能源價格走高的時候也會帶動通脹的上升。

從歷史上來看,在像美國這樣依靠信貸持續擴張的大規模消費經濟體中,2.5%是一個較低的通脹水平。
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這意味著即使薪資水平停滯不前,美國的通脹年率一樣也可以達到2.5%。舉例說明,美國勞工統計局數據顯示,2009年1月花費一美元可以獲得的產品和服務,目前需要花費1.19美元。

只要薪資水平同步上漲20%,那么美元購買力下降19%是可以容忍的。但是問題是對于美國的很多家庭而言,薪資增速并沒有趕上官方通脹的數據。
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盡管名義小時薪資數據一直處于增長的狀態,適應了通脹的變化,但是事實上實際薪資在這數十年間并沒有實質上的增長。

美國勞工統計局另一份數據顯示,在經歷了五年的下滑后,根據官方通脹數據做出調整的一周薪資中位數上升了6美元/周,即收入每年增加300美元就能夠抵補因通脹上升所帶來的購買力下降風險。

但是顯然這種薪資的增速是遠遠不夠的,究其原因,通脹因素被低估是重要原因。

經濟數據統計偏差隱含了部分通脹


此外薪資增長停滯僅僅只部分反應了通脹前景,因為從其他方面看,官方的通脹數據往往低估實際社會中的通脹水平。這里需要考量一下美國的CPI數據。
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首先CPI數據組成部分的權重是有待商榷的,醫療保健等費用的占比嚴重下降,僅僅只占CPI的8.67%,但是在實際的社會活動中,這一費用的占比高于美國GDP總量的18%。

其次,對于租房、購房、保健以及高等教育等開銷占比過大,但是對于沒有實質性的政府補貼在內的項目而言,存在報告不足的情況。

因此CPI,至少是美國的CPI僅僅只反映了服裝以及電視等可交易商品成本的小幅下降,但是卻掩蓋了大額開銷的成本不斷上升的狀況。

此外CPI也未能反映地區的差異性,因為相較于美國內陸的一些低成本地區,沿海地區的通脹率正在不斷的飆升。

Chapwood指數試圖衡量現實生活中同一類消費的支出,正如圖表所反映的那樣,該指數估計許多美國家庭的實際通脹率超過10%。 
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信貸市場推高資產的價格,分配不均導致家庭收入下降


首先提及一下學生貸款問題,在學生貸誕生之后經濟過熱的狀況開始出現,因為美國政府的做法保證了那些通過消費信貸牟利的公司出借資金給學生,但是卻推動了學生信貸的不斷走高,這也是帶動通脹上漲的一個原因,但是顯然沒有被有效的統計。
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學生貸款只是美國信貸市場的一個縮影,近二十年美國未償還的信貸數額正在井噴式的增長,自2000年以來增加了40萬億美元,其中自2009年以來增加了15億美元,之所以以2009年為節點,是因為2008年金融危機,美國信貸數額明顯放緩,但是隨著美國大量印刷美元,大量資金再次進入市場,美國的信貸市場再次活躍起來,但是不同的是,這一次資金是流向了各類資產中,進一步推高了美國的股市、高收益債券以及房地產。
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這當然也不是官方通脹著重統計的范疇,但是資產價格的上漲間接推動了家庭凈資產的上揚,這種隱含的通脹率侵蝕了流入實體經濟中的資金。
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此外財富分配不均勻成為了美國社會的一種趨勢,這種資產膨脹并未使得大部分人收益。
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由于美元的購買力被稀釋,大部分人的實際薪資實際上下降了。
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這意味著一旦債務危機爆發,那么資產泡沫將會爆炸,資產膨脹的受益者自然會出現資產大幅貶值,但是相比于他們,本身實際薪資已經下降的中下層階級才是最大的受害者,導致消費能力的進一步下滑。

而當前美國以債務支撐的經濟需要資金的不斷涌入才得以維持,因此美聯儲加息可以吸引更多的資金涌入美元,這也是美聯儲的緩兵之計。

說了這么多想表達什么?


美聯儲加息的力度可能會超過市場的預期
因為美國的通脹被低估所帶來的風險就是中下層階級實際購買力的下降,這對于美國消費性經濟是不利的,因此在提高薪資數據的同時,降低通脹的影響是緩解美國薪資壓力的重要手段。

此前曾提過,在金融危機爆發前,美國的國債收益率都維持在6%左右,遠高于當前的3%左右的水平,這間接反應了當時美國的利率水平,按照美聯儲的傳統,只有當利率維持在5%上方,才足以應對經濟衰退所帶來的危機。

因此當前美國的水平遠沒有達到5%的水平,美聯儲可能會選擇更快的加息。

在鮑威爾上任初期,其曾表示希望將每一個季度召開一次新聞發布會增加到每一個月都召開一次,市場對此的解讀是鮑威爾可能不滿足于每一個季度加息一次,從而進一步提高升息的速度,現在看來這似乎是完全有可能的。

事實上全球央行都在收緊貨幣政策,無論是歐洲央行還是加拿大央行,即使是最寬松的日本央行實際上也開始減少購債的規模,這都是為下一次經濟衰退到來提供緩沖的空間。

當前全球央行加息的必要性
正如上文提到,全球央行都在收緊貨幣政策從而為未來可能存在的風險提供緩沖(QE是許多國家應對經濟危機的一種手段)。

從全球經濟衰退模型中可以看出,當前全球經濟正處于拐點,有92.11%的可能面臨衰退。隨著美國持續加息,明年第一季度美國的經濟或遭遇打擊,這可能會加劇全球經濟陷入衰退的風險。
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行情

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